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國(guó)家外匯管理局近日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，截至2022年1月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為32216億美元，較2021年末下降285億美元，降幅為0.88%。1月以來(lái)，美元指數(shù)上漲，全球金融資產(chǎn)價(jià)格下跌，估值因素成為外儲(chǔ)小幅減少的主因。

不過(guò)，如果把目光再投射遠(yuǎn)一點(diǎn)，則可看到，自2017年初以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模基本呈窄幅波動(dòng)態(tài)勢(shì)，最近9個(gè)月連續(xù)維持在3.2萬(wàn)億美元以上水平。外儲(chǔ)規(guī)模保持平穩(wěn)漸成常態(tài)，折射出我國(guó)國(guó)際收支的新特征。

其一，國(guó)際收支高順差對(duì)應(yīng)外匯儲(chǔ)備高增長(zhǎng)的模式已經(jīng)改變。2014年之前，我國(guó)基本上保持著經(jīng)常項(xiàng)目與金融項(xiàng)目雙順差格局，其結(jié)果是外匯儲(chǔ)備的持續(xù)累積，2014年中一度接近4萬(wàn)億美元的歷史高位。在2015年“8·11”匯改后，匯率走弱和資本外流疊加，非儲(chǔ)備金融項(xiàng)目出現(xiàn)較大逆差，拖累外匯儲(chǔ)備明顯縮水。

自2017年起，我國(guó)國(guó)際收支差額占GDP比重逐漸回落。其中，經(jīng)常項(xiàng)目繼續(xù)保持順差，但在國(guó)家加大進(jìn)口力度之后，順差規(guī)模較之前已明顯收窄。金融項(xiàng)下跨境雙向投資保持活躍，資金流出與流入大體保持均衡。扣除誤差與遺漏項(xiàng)之后，外儲(chǔ)流量保持小幅波動(dòng)趨勢(shì)，外儲(chǔ)存量則在匯率折算、資產(chǎn)價(jià)格、投資收益等因素綜合作用下基本保持平穩(wěn)。

其二，儲(chǔ)備資產(chǎn)在對(duì)外金融資產(chǎn)中的比重合理回落。2016年之前，外匯儲(chǔ)備是我國(guó)對(duì)外資產(chǎn)的主體，其占比一直在半數(shù)以上，但此后延續(xù)回落勢(shì)頭，2021年9月末已降至三分之一強(qiáng)的水平。相應(yīng)的，我國(guó)銀行、企業(yè)等部門持有的對(duì)外資產(chǎn)比重則明顯提升，逐漸成為對(duì)外資金運(yùn)用的主體。兩者的此消彼長(zhǎng)，既有助于優(yōu)化我國(guó)對(duì)外投資及收益結(jié)構(gòu)，也有助于提升對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債的匹配度。

這一轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵，則是人民幣匯率形成機(jī)制在不斷完善。在新的形成機(jī)制下，匯率雙向波動(dòng)幅度加大，彈性明顯增強(qiáng)，動(dòng)用外匯儲(chǔ)備干預(yù)匯率的必要性變小，外匯儲(chǔ)備走勢(shì)更為平穩(wěn)。隨之而來(lái)的，則是基礎(chǔ)貨幣的投放方式從外匯占款的被動(dòng)投放轉(zhuǎn)向公開(kāi)市場(chǎng)操作的主動(dòng)投放，央行貨幣政策的獨(dú)立性明顯提升。

展望下一階段，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模仍有望保持平穩(wěn)。從中長(zhǎng)期看，我國(guó)將在積極構(gòu)建新發(fā)展格局之下努力促進(jìn)內(nèi)需和外需、進(jìn)口和出口、引進(jìn)外資和對(duì)外投資協(xié)調(diào)發(fā)展，促進(jìn)國(guó)際收支基本平衡。短期來(lái)看，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向可能推動(dòng)美元升值，估值因素或?qū)ν鈨?chǔ)規(guī)模帶來(lái)壓力，但我國(guó)出口仍有韌性，資本外流壓力不大，有望繼續(xù)對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模形成支撐。

（作者系中國(guó)民生銀行研究院宏觀研究中心主任）

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